南财理财通研究员 黄桂煊 薛茹云 唐曜华
2024年上半年，中美利差走阔，中国债市延续牛市行情，十年期国债利率下探至2.2%水平，三十年期国债一度跌破2.5%。受益于债市走牛，理财公司公募产品上半年净值修复较快，破净率总体呈逐月下降趋势，6月末破净率为2.06%，处于较低水平。固收类理财作为理财公司的主打品类，上半年收益表现最为亮眼，存续固收类理财产品（不含现金类）2024年上半年平均净值增长率为1.75%，平均最大回撤仅0.18%。封闭到期固收类公募产品平均到期年化收益率超过3%，为3.30%，近八成（79.44%）产品达到业绩比较基准下限，超六成（60.95%）产品达到业绩比较基准中枢。亮眼业绩叠加“存款搬家”的正向影响，银行理财整体规模快速攀升。
那么，哪家理财公司固收类理财表现更优？哪些理财公司产品抗跌能力更强？哪些理财产品实现了稳健兑付？本期，南财理财通课题组从破净情况、历史业绩、达标情况三个方面入手盘点理财公司固收类产品上半年运作情况。
2024年上半年，债市总体走牛，利率中枢快速走低，各类利差大幅压缩。机构资产端和负债端收益错配，结构性资产荒愈演愈烈。
一季度，理财公司公募产品的破净率呈逐月下降趋势。具体来看，截至1月末，理财产品综合破净率较去年12月末上升13.36%至5.06%，为一季度高点；2月，理财产品综合破净率较1月下降29.45%至3.57%；3月，理财产品综合破净率继续下行，为3.09%。
二季度，4月、5月理财公司产品破净率继续下行，5月行至上半年最低点，公募产品破净率仅为1.95%，6月则稍有回弹，升至2.06%，但依旧处于较低水平。5月，固定收益类理财产品破净率为0.5%，混合类产品破净率为17.92%，权益类产品破净率为72.***%，商品及金融衍生品类产品破净率为75%。
从不同产品类型来看，上半年固收类、混合类、权益类产品破净率主要呈现逐月收窄趋势，商品及金融衍生品类产品除5月以外一直处于全部破净状态。
具体到各机构，截至2024年6月末，渤银理财、法巴农银理财、恒丰理财、施罗德交银理财和渝农商理财这五家理财公司公募产品无破净，值得一提的是，渝农商存续468只产品中无一净值“破防”。破净率较高的前五家理财公司为工银理财、广银理财、建信理财、宁银理财和中邮理财，国有行理财公司占据3个席位。其中，工银理财公募产品破净率超10%，存续937只公募产品中有96只破净，破净产品数量及破净比例在理财公司中均处于高位。国有行理财公司中，中银理财、农银理财截至上半年末产品破净率均低于1%，破净产品数量分别仅为6只、2只。合资理财公司整体产品破净率均较低，除2家无破净机构外，高盛工银理财、贝莱德建信理财和汇华理财的破净产品数量也都为个位数。
由于人民币和外币固收类资产收益存在一定差距，因此课题组按人民币和外币分开对固收类理财产品进行了统计。存续人民币固收类理财产品平均收益率最高的为贝莱德建信理财，2024年上半年平均净值增长2.28%，渤银理财、恒丰理财分别排第二、第三，2024年上半年平均净值增长率均超过2%。
平均回报最高的贝莱德建信理财以个人养老金理财产品“贝嘉目标风险稳健型固定收益类产品”以及“信用精选固收系列”产品收益表现较好。其中“贝嘉目标风险稳健型固定收益类产品”信用部分超配城投债和金融债，权益投资方面青睐大盘高质量股票，前十大持仓包括沪深300ETF和红利ETF等。信用精选固收系列部分产品则在今年一季度逐渐兑现了债券盈利，降低了债券久期仓位的配置。二季度***降低债券交易波段，增加票息回报权重，仍然维持对城投债高配，保持对地产行业谨慎态度，阶段性降低对金融债交易策略上的仓位，小幅增加债券仓位，左侧布局转债的弹性机会。
上半年存续人民币固收类产品平均收益率最低的理财公司为青银理财，平均净值增长率为1.1%。其次是光大理财，上半年人民币固收类产品平均收益率为1.56%。北银理财、交银理财、平安理财平均净值增长率均为1.58%。青银理财固收类产品平均回报较低跟今年上半年收益为负的产品较多有关，负收益的固收类产品占比达16.36%。光大理财有不少挂钩中证1000指数表现的产品上半年收益率较低，平安理财则有4.47%比例的人民币固收类产品今年上半年收益为负。
外币固收类理财产品受益于外币固定收益类资产收益率相对较高，使其整体收益率较高，存续外币固收类理财产品2024年上半年平均收益率2.15%。但发行外币理财产品的理财公司不多，有存续外币理财产品的理财公司仅13家，其中有3家理财公司仅存续1只产品。仅招银理财、中银理财、兴银理财等少数理财公司存续外币理财产品相对较多。
从风险指标来看，2024年上半年存续人民币固收类产品平均最大回撤幅度最大的是青银理财，平均最大回撤0.6%。其次是农银理财和平安理财，上半年最大回撤平均值均为0.34%。
青银理财有9只人民币公募固收类产品今年上半年最大回撤超过2%，有23.93%的此类产品今年上半年最大回撤超过1%，导致上半年该类产品平均最大回撤幅度相对较大。农银理财也有9.4%比例的人民币固收类产品最大回撤超过1%，主要是一些“固收+权益”产品回撤幅度较大。
在到期产品分析上，南财理财通课题组以产品到期前披露的最后一个净值数值为依据，计算出固定报价型产品和区间报价型产品到期年化收益率，同时以产品到期年化收益率和产品业绩比较基准的差值来衡量产品超额收益获取能力，其中区间报价型产品业绩比较基准为业绩比较基准中枢。
在符合计算条件的4053只封闭式到期公募产品（已合并产品份额）中，固收类产品数量最多，占比超过95%，达到95.41%。根据南财理财通数据，理财公司封闭到期固收类公募产品平均到期年化收益率为3.30%，11家理财公司到期年化收益率均值超过3.5%，28家理财公司到期年化收益率均值在3%以上，半数理财公司未达到业绩比较基准下限，18家理财公司未达到基准中枢。
高盛工银理财有5只符合计算条件的到期产品，均为美元理财，受益于中美利差处于高位、美元资产收益强劲影响，5只产品到期年化收益率均值在理财公司中最高，为5.37%，相比业绩比较基准中枢超额收益达到0.41%。不过目前来看，随着美联储降息预期升温，美元资产可能收益率下降、汇率风险可能上升。
相比之下，汇华理财到期固收类产品到期年化收益率均值最低，为1.98%，跑输业绩比较基准中枢2.19个百分点，到期产品主要为“固收+”产品，且60%的产品投资周期在1年以上。
总的来看，在国有行理财公司中，中银理财表现亮眼，到期产品平均年化收益率最高，为3.59%，工银理财到期产品平均年化收益率最低，为2.79%，低于业绩基准下限68bps。
股份行理财公司整体表现较佳，平均到期年化收益率均在3.2%以上，其中渤银理财产品到期年化收益率最高，为3.78%，广银理财次之，为3.67%，兴银理财同样表现较佳，289只到期产品平均年化收益率达到3.62%，超业绩基准下限19bps。
城农商行理财公司中，杭银理财表现占优，平均到期年化收益率为3.72%，青银理财到期年化收益率较低，为3.07%，但仍在3%以上。合资行理财公司中，高盛工银理财到期年化收益率最高，为5.37%。
从达标率看，在符合计算条件的4053只封闭式到期产品（已合并产品份额）中，固收类产品得益于债牛行情整体达标率相对较高，近八成（79.44%）产品达到业绩比较基准下限，超六成（60.95%）产品达到业绩比较基准中枢。混合类产品在权益市场的拖累下达标率较低，业绩下限达标率仅有3.78%，业绩中枢达标率低至1.62%，两类产品达标率呈现两极分化现象。
具体来看，在固收类到期产品中，业绩比较基准中枢达标率100%的机构是高盛工银理财，但高盛工银理财产品数量较少，仅有5只。渤银理财、宁银理财和平安理财全部固收类产品达到业绩基准下限，汇华理财、建信理财和青银理财产品达标率较低，业绩比较基准下限达标率分别为4%、38.38%和43.87%。
总的来看，在国有行理财公司中，中邮理财业绩基准中枢和业绩基准下限达标率均超过90%，分别为91.41%和98.77%，交银理财达标率同样较高，业绩基准下限达标率为94.66%，建信理财、农银理财达标率较低。
在股份行理财公司中，渤银理财业绩基准中枢达标率最高，为***.26%，广银理财次之，业绩中枢达标率为88%，平安理财同样表现较佳，业绩中枢达标率为79.09%，招银理财和光大理财业绩中枢达标率均低于50%，分别为44.48%和46.28%。
在城农商行理财公司中，渝农商理财、宁银理财达标率较高，前者业绩中枢达标率最高，为88.36%，后者业绩基准下限达标率为100%。苏银理财和南银理财业绩中枢达标率较低，分别为33.33%和37.65%。
在合资理财公司中，高盛工银理财表现最佳，但产品数量较少，贝莱德建信理财产品同样达标率较高，业绩基准中枢和业绩基准下限达标率分别为93.55%和98.39%，汇华理财达标率较低。
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