A股历史上首只正股仍在上市，但转债却要违约的***或将出现。
8月6日晚间，岭南股份（002717.SZ）发布公司旗下岭南转债（128044.SZ）重大风险提示。
公告称，截至目前，公司现有货币资金仍不足覆盖“岭南转债”兑付金额，存在较大资金缺口。同时，公司在可预见的未来两周内，也没有大额的资金流入。公司自身无足够的资金进行兑付，“岭南转债”大概率会发生兑付风险。公司已通过增加资产为“岭南转债”提供担保，但增信资产变现存在重大不确定性。
此前8月2日，公司评级机构联合资信进一步下调“岭南转债”评级至CC级。
该消息公布后，岭南股份、岭南转债双双跌停，跌幅分别达到9.68%和20%。岭南股份日内收盘报1.12元/股，再度面临“面值退市风险”。
公开资料显示，岭南转债于2018年8月14日由岭南股份成功发行，至2024年8月14日到期，转债票面利率为2%，发行规模为6.6亿元。截至目前，岭南转债仍有6.446亿余额尚未转股，转股比例不到3%。
A股转债违约集中出现
今年以来，可转债信用危机集中暴露，市场多只转债跌破百元面值，起因或与新“国九条”的发布，以及首个可转债违约***有关。
5月，由于流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债正式成为我国债券市场上首只实质性违约的可转债。但另一方面，搜特转债正股搜于特，已经在此前的2023年8月因连续20个交易日市值低于1元而自A股退市。因此搜特转债因转换A股权利丧失，不得不同时自A股市场退市。
类似的情况亦出现在鸿达转债。该转债于今年3月18日到期后宣布无力支付本息而违约，但包括正股与转债已经于1月18日触及面值退市条件并实施停牌，并于2月27日正式被***下发退市决定。
不论是岭南转债，还是已经退市的搜特转债和蓝盾转债，在转债到期兑付风险暴露前的2～3年，企业盈利能力和资产负债表均已出现明显恶化。但为何转债兑付风险均在近1年集中爆发？东方金诚国际信用评估有限公司研究发展部负责人曹源源告诉21世纪经济报道记者：“我们认为，全面注册制落地，以及国九条后退市新规加大了对丧失持续经营能力、空心化‘壳’公司的整顿和出清，大幅弱化了上市公司壳价值，迫使高风险转债的违约风险得到集中、充分暴露。”
与搜特、鸿达两只转债不同的是，岭南转债正式违约时，正股岭南股份未被处以特别或其他风险提示。
经营方面，公司此前年报阐释，2023年公司整体生产经营处于复苏阶段，因行业周期性波动及市场供需变化的影响，***投资缩减，公司推进优化业务订单结构及战略布局调整，新增订单不达预期；公司工程业务结算周期拉长、应收账款回款延迟，资金偏紧制约了公司在建项目的施工进度；加上日常经营支出仍需维持，当年经营业绩仍亏损。
财报则显示，截至2024年一季度末，岭南股份账面货币资金2.47亿元，另有应收账款23.49亿元，而股东权益合计22.09亿元，短期借款22.40亿元，资信情况疑似受回款不及时拖累。
另一方面，公司定增迟迟不落地则直接影响了岭南转债的兑付。岭南股份于2022年9月发布向大股东定增4.1亿股，融资10亿元的定增***。但自2022年12月获股东大会通过后，便再无更新进度。
今年早些时候，岭南股份曾回函年报问询，证实公司存在到期无法赎回的违约风险。岭南转债在此期间一度跌至51.26元。然而随后转债市场回暖，岭南转债又再度转涨，一度升至105元附近。
警惕转债风险向正股转移
从历史来看，A股公司发行的绝大部分可转债，最终均以绝大多数比例转股的方式完成退出。
从转债的规则来看，可转债合同一般都附带上修/下修转股价格，以及强制赎回等条款。其中，下修转股价格一般在正股价格下跌到一定幅度后实施，其有利于公司抹平正股价格相对于转股价格的折让，维持转股的吸引力。
而上修转股价格和强制赎回条款则一般在正股价格远高于转股价格时由公司方面作出，其能促使投资者在条款执行期限内***取转股措施，从而避免转股收益被条款执行抹去。
由于上述条款的存在，不论正股价格大幅上涨或大幅下跌，其一般都能促使投资者最终在可转债到期之前进行转股。
然而由于新“国九条”的发布，大量陷入财务困境或低面值上市公司短期遭遇巨大抛压，同时公司实施下修转股价格节奏无法及时跟进，导致转股窗口期转瞬即逝。
比如，岭南转债已经于今年7月触发并实施下修转股价格，其转股价自1.94元/股下调至1.40元/股。但转股价格下修时，岭南转债已经于6月跌破1元面值，彼时转股仍会面临大额浮亏。
此前，岭南转债分别于2019年、2021年以及2024年5月三度下修转股价格，转股价也从最早的10.7元开始，陆续下修至8.96元、3.43元和1.94元，但存量转债皆因转股后仍无明显套利机会，导致大部分发行转债未被转股，并存续至今。
“虽然岭南转债的正股尚未触发退市条件，但2024年以来其正股价格一路下行，且自6月20日以来，有15个交易日收盘价低于1元；加之2022年～2023年公司连续两年净利润大幅亏损，这意味着企业基本面难以在短期内给予正股价格正向支持。因此，投资者在评估岭南转债实质性违约风险的同时，还需要警惕选择债转股后，违约风险短期内有可能传导至权益市场，进而触发正股交易类强制退市的风险。”曹源源接受***访时表示。
从全市场来看，今年1月1日，全市场仅有10只可转债低于百元面值，其中。但截至8月7日收盘，已经有117只可转债低于百元面值，占比超过两成。
曹源源指出：“从长期来看，随着资本市场退出机制逐渐完善，转债市场的点状违约***有可能渐呈常态化趋势。原因在于，近几年转债市场一直是资本市场支持民营经济和中小上市公司发展的重要阵地，而这类主体抵御外部风险冲击的能力相对较弱，因此在我国全面深化改革和推动产业转型的发展阶段，不排除会有个别企业因调整不及时而以违约方式退出资本市场。但另一方面，转债市场主体的有序进入退出机制和违约风险的常态化暴露，也有助于引导投资人合理评估投资风险与收益，进而提升金融***配置效率，提高转债市场服务实体的质效。”
（文章来源：21世纪经济报道）
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