中金发布研究报告称，由于信义光能（00968）盈利修复超预期，维持“中性”评级，目标价7.07港元。由于光伏行业竞争激烈叠加玻璃价格下降，下调2024年业绩13%至51.4亿港元，引入2025年盈利预测64.6亿港元。公司2023年收入266.29亿港元，同比增长29.6%；归母净利润41.87亿港元，同比增长9.6%，对应每股盈利47.04港仙，超出该行预期，主要系2H23主营业务光伏玻璃盈利改善幅度较大，带动总毛利率提升所致。
中金主要观点如下：
光伏玻璃产能逆势扩张，盈利改善超预期。
公司下半年光伏玻璃业务毛利率为26.4%，较上半年提升11.2ppt，该行认为盈利提升一方面原因是3Q23行业供需情况改善推动玻璃价格提升，叠加成本下降增厚利润空间；另一方面是公司产能持续扩张、规模优势凸显，并在提升运营效率、降本等方面不断努力。产能上，在受政策管控、行业产能扩张速度放缓情况下，公司仍然如期完成扩产***，日熔量大幅提升，体现经营实力。2023年公司新增6条1000吨/天产线，总日熔量达到25800吨/天，同比提升30.3%，公司预计2024年继续投产6条产线（芜湖4条1000吨/日产线+马来西亚2条1200吨/日产线），年底名义产能达到32200吨/天，同比提升24.8%。
此外，公司致力于提升海外产能和海外收入占比，2023年海外收入同比提升29.3%，该行预计公司24年海外产能占比有望提升6ppt至13.4%，海外市场光伏玻璃售价和利润较高，海外收入占比提升有效帮助公司抬高利润中枢。销售策略上，公司加快存货周转速度以提高运营效率，2023年存货周转天数为34天，为近三年最低，在积极销售策略推动下销售量同比增长33.3%。该行看好2024年公司盈利能力维持，龙头地位稳固。
受益于组件价格下跌，2023年新增并网量创历史新高。
2023年组件价格持续下跌，电站收益率提升，受此催化公司增加并网量，年度新增并网量为1，094兆瓦，累计并网规模接近6吉瓦，其中5.5GW为集中式项目，0.4GW为分布式项目。公司***于2024年新增300兆瓦电站项目，新增量下降受电站项目储备难度增加、配储要求提升等因素影响，该行认为公司短期新增项目量下降能够帮助公司规避风险，平衡收益，长期来看公司资金实力雄厚，支撑电站业务实现可持续发展。
风险：原燃料价格波动风险，政策波动风险，下游需求不及预期风险。
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