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来源 中信证券研究
文|许英博 徐涛 杨泽原 黄亚元 陈俊云
王冠然 袁健聪 尹欣驰 潘儒琛
展望2024年，我们认为AI将开始全面落地，持续驱动科技产业投资，与此同时，在新的外部再平衡条件下，关键科技领域的国产替代也将带来更多投资机会。站在投资维度，我们判断算力端将迎来重要投资机遇：一方面，光模块、服务器等在AI驱动下需求将持续增长；另一方面，半导体设备、AI芯片等在海外管制下发展紧迫增强。在此基础上，部分应用场景结合国内大模型能力进行产业创新，通过AI+SaaS模式打开成长天花板，业绩将逐步释放。此外，我们亦建议关注大模型加速迭代开辟丰富场景下的智能驾驶、机器人板块；技术创新落地下的数据要素、消费电子、运营商板块，以及估值修复下的互联网板块等细分领域。
▍市场回顾：AI引领产业创新突破，科技板块表现强劲。
2023年初至今，伴随全球宏观因素改善，市场预期逐步修复，同时，ChatGPT引领生成式AI浪潮，算力、应用等方向趋热，带动科技板块整体上涨。年初至今，科技板块表现强劲并取得超额收益：A股中信电子、通信、计算机、传媒、汽车指数分别上涨8%/21%/8%/16%/9%，港股恒生科技、美股费城半导体指数分别下跌9%/上涨27%，优于大盘。展望2024年，我们判断随着经济持续复苏、需求逐步好转，叠加技术创新落地和估值修复，科技板块将迎来投资机遇，重点聚焦AI算力和应用领域，同时关注国产替代的机会。
▍投资主线：聚焦AI产业链，算力和应用先行，同时关注国产替代机遇。
展望2024年，我们判断A股科技板块投资将围绕AI主线展开，重点关注算力和部分应用领域，同时关注信创等国产替代机会。
1）AI产业链：工信部等六部委近期印发《算力基础设施高质量发展行动***》，推动关键行业应用，助力形成产业正循环，在新的外部再平衡条件下，国产算力半导体产业链迎来更广阔发展机遇，半导体制造链条自主化的产业安全地位凸显。在此基础上，国内大模型持续升级，最终我们预计国内AI应用场景将基于与GPT4.0同等能力上的大模型进行产业创新，软件应用结合垂直场景多点开花，并通过AI+SaaS商业模式提升用户粘性、打开成长空间。此外，预计大模型也将加速推进智能驾驶和机器人智能化迭代。
2）技术创新方向：我们认为技术创新落地将带来结构性投资机会，建议关注数据要素、消费电子和运营商等细分板块。
▍AI产业链：算力叠加国产化先行，AI应用紧随其后，终端加速迭代。
展望2024年，我们认为科技产业基本面将持续改善，AI产业链驱动科技产业发展成为最核心的投资主线，尤其需关注算力和部分应用领域。
1）算力方面：AI的持续发展和科学研究的突破，需求增长拉动算力水平提升，光模块、服务器等领域带来持续增长的机会；与此同时，美商务部公布半导体出口管制最终规则，国内先进制程相关的算力及半导体产业链发展紧迫增强，我们认为包括Al芯片设计、半导体制造&封测、设备&零部件等上中下游全链节的国产化发展将成为长期主线。
2）应用方面：我们预计应用端将基于对标GPT4.0同等能力的国内大模型实现落地，考虑到行业大模型对场景、数据、容错、技术等方面的要求，我们看好在办公、教育、企业管理、传媒等领域的落地机遇，并通过AI+SaaS商业模式打开空间。
3）国内大模型的发展和落地，以及通过大模型加速智能化迭代的智能驾驶和机器人场景亦值得关注。
▍技术创新方向：重点关注数据要素、消费电子、运营商等细分板块结构性投资机会。
展望2024年，我们建议关注技术创新落地下的细分板块投资机遇。
1）数据要素：数据要素制度体系加速构建，数据交易流通持续完善，将推动算网融合、加速数据应用，拥有核心数据资产的数据供给方值得关注。
2）消费电子：随着2023Q3去库逐渐行至尾声，补库周期开启渐近，我们预计2024年行业景气有望持续“L”型温和回暖趋势，建议关注结构性主线机会，部分高景气细分板块（如安卓链复苏、创新产品发布等）有望表现突出。
3）运营商：移动和电信Q3财报继续保持稳健，基于PB/PE或股息率，长期估值仍有较大提升空间，宏观经济的恢复也有助推动ARPU提升、产业互联网加速、计提还账冲回。
▍风险因素：
宏观经济增长乏力导致国内***与企业IT支出不达预期的风险；互联网平台经济监管持续趋严的风险；国际贸易摩擦加剧；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性不及预期的风险；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期等；产业细分热门方向竞争加剧的风险。
▍投资策略：
展望2024年，我们认为AI将开始全面落地，持续驱动科技产业投资，与此同时，在新的外部再平衡条件下，关键科技领域的国产替代也将带来更多投资机会。
成长性逻辑方面：1）AI产业链：算力领域建议关注AI芯片、半导体制造链条自主化等国产厂商的发展机会，以及服务器、光模块等环节需求持续增长的机会；应用领域建议关注办公、教育、企业管理、传媒等领域业绩逐步释放的软件厂商；其他方向建议关注大模型、智能驾驶、机器人等AI产业链环节。2）技术创新方向：建议重点关注数据要素、消费电子、运营商等细分板块结构性投资机会。
估值修复逻辑方面，互联网板块当前基本面持续改善，估值处高性价比底部，投资价值显著。
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